كيف تعلمت التوقف عن القلق بشأن الدين العام والتضخم

كيف تعلمت التوقف عن القلق بشأن الدين العام والتضخم

هذه المقالة هي نسخة في الموقع من نشرة الغداء المجانية لمارتن ساندبو. قم بالتسجيل هنا للحصول على النشرة الإخبارية التي يتم إرسالها مباشرة إلى صندوق الوارد الخاص بك كل يوم خميس

مع عودة السياسة البريطانية إلى طبيعتها ، نكتشف ما يعنيه نهج “تروسونوميكس” رئيس الوزراء البريطاني الجديد ليز تروس في السياسة الاقتصادية. وفقًا لزملائي في التقارير ، فهي تستعد لتحول “جذري”. نظر زملائي المعلقين الاقتصاديين ، كريس جايلز ومارتن وولف ، في خطط الضرائب والإنفاق الخاصة بتروس ومستشارها ، كواسي كوارتنج ، ووضعاهما كمقامرين في الاقتصاد البريطاني والمالية العامة.

لديهم وجهة نظر: يستعد تروس وكوارتنغ لرمي الكثير من المال. التزم المستشار بالتخفيف المالي في مقالته الأخير لصحيفة فاينانشيال تايمز ؛ ستدعم المملكة المتحدة أسعار الطاقة أكثر من أي دولة أوروبية أخرى ؛ ويوم الجمعة يجب أن نرى الحكومة تنفذ التخفيضات الضريبية الموعودة. وكل هذا مبني على اعتقاد لا أساس له من أن سياساتهم سترفع معدل النمو بشكل دائم من أجل دفع ثمن سخائهم وجعل الجميع أفضل حالًا.

كل شيء متهور إلى حد ما. ولكن هناك مجال واحد حيث أعتقد أن الموقف الهم الذي أبداه المشرفون الجدد على الاقتصاد البريطاني له شيء ما ، وهو عدم قلقهم بشأن مستوى الدين العام. أفادت صحيفة فاينانشيال تايمز عن الخطط الاقتصادية لفريق تروس أن “Kwaiteng سيقيم القاعدة المالية الرئيسية التي تنص على أن الدين يجب أن ينخفض ​​كنسبة من الدخل القومي [in the medium term] للتأكد من أنه لا يزال يعمل لصالح الاقتصاد “- والذي يبدو بدلاً من ذلك أنه لا يترك المخاوف بشأن الديون تقف في طريق العجوزات التي يريدون تنفيذها.

هذا يضع المملكة المتحدة في مواجهة الاتحاد الأوروبي ، حيث تستعد الحكومات أخيرًا للاتفاق على كيفية تحديث القواعد المالية للكتلة. بينما يبدو من المرجح أن تكون قواعد الدين أكثر مرونة ، لتجنب مطالب الإضرار بالنفس لخفض الديون بسرعة كبيرة ، لا يبدو أن هناك احتمالًا للتخلي عن إطار عمل يحدد أهدافًا لنسب مقبولة للدين العام إلى الناتج.

ولكن ماذا لو كان تروس وكوارتنج على حق في هذا الأمر؟ على وجه الدقة ، ماذا لو لم يكن هناك سبب وجيه للاعتقاد بأن أي مستوى معين من الديون مرتفع للغاية – ومهما كان ، يجب التعامل معه بإهمال حميد؟

كما قد يبدو هذا الرأي هرطقة ، هناك بعض الحجج القوية في صالحها. في عام 2015 ، خلصت مذكرة مناقشة صادرة عن صندوق النقد الدولي صراحةً إلى أنه في البلدان التي لا تواجه معدلات فائدة باهظة ، “سياسات سداد الديون عمداً غير مرغوب فيها من الناحية المعيارية”. والسبب هو أن الضرائب الزائدة عن المبلغ المطلوب لتمويل الإنفاق العام تسبب ضررًا للاقتصاد أكثر من وجود ديون قديمة. وبدلاً من ذلك ، ينبغي ترك الديون الموروثة من الأزمات ببساطة حيث انتهى بها الأمر ، والسماح لها بالتآكل التدريجي بسبب النمو.

وقبل ثلاث سنوات ، ألقى أوليفييه بلانشار محاضرة مرموقة أمام الجمعية الاقتصادية الأمريكية قال فيها إن التكلفة المالية وتكلفة الرفاهية للدين العام من المرجح أن تكون صغيرة إن لم تكن سلبية. لا يعني هذا بالضرورة أن الحكومات يجب أن تقترض أكثر ، لكنه يستلزم أيضًا أنه قد لا يكون من الضروري تشديد الميزانية العامة لغرض خفض الديون. أود أن أبرز أن تحليل بلانشارد كان متحفظًا من حيث أنه يقبل فرضية أن الاقتراض العام يمكن أن يزاحم الاستثمار الخاص. إذا عزز الإنفاق العام الاستثمار الخاص – من خلال زيادة الثقة في الطلب القوي أو توقعات البنية التحتية الجيدة – فإن ذلك يعزز القضية بشكل أكبر.

بالنظر إلى رؤى صندوق النقد الدولي وبلانشارد ، ماذا يمكننا أن نقول عن مستويات الديون التي ينبغي أن تكون؟ يبدو لي أن الإجابة هي “لا شيء” ، لأن المعنى الضمني لتحليلهم هو أنه لا يوجد مستوى دين “مثالي”. ما تشير إليه هذه الحجج ، إذن ، هو ما يسمى من الناحية الفنية “بهدوء بشأن مستويات الدين العام”.

وهو ما يعد لعنة بالنسبة للقواعد المالية للاتحاد الأوروبي ، حيث تعتبر فكرة “الاستدامة المالية” أمرًا محوريًا لكل من نصها وروحها. من الناحية العملية ، يفهم صانعو السياسات الاستدامة المالية على أنها شعور بأن الدين العام يمكن أن يكون “مرتفعًا للغاية”. لكن الحجج الواردة أعلاه يجب أن تجعلنا نعيد التفكير فيما إذا كانت “الاستدامة” منطقية عند تطبيقها على مستويات الدين بدلاً من عجز الميزانية.

للتوضيح ، هناك بالتأكيد قضية الاستقرار المالي للدين العام. يجب تمويل الديون الجديدة ، ويجب تجديد الديون القديمة. تعلمت منطقة اليورو من أزمة ديونها السيادية ألا تأخذ هذه الأمور كأمر مسلم به. لكن تمويل السوق هو مسألة أسعار الفائدة وجداول إعادة التمويل ، والتي تتعلق بشكل غير مباشر فقط بمستويات الديون المستحقة. وهذه العلاقة هي شيء يمكن للحكومة التأثير فيه من خلال إدارة النضج الحكيمة (كما تشير محاضرة بلانشارد). كتوضيح ، فكر في تمديد إصدارات السندات السيادية بالتساوي على مدى 100 عام. حتى الحكومة المثقلة بالديون لن تواجه أكثر من اثنين في المائة من الناتج في إعادة التمويل. ويمكن تثبيت أسعار الفائدة لفترة طويلة. إنه لأمر مخز أن الحكومات لم تمدد بشكل كبير آجال استحقاق ديونها عندما كانت أسعار الفائدة في الحضيض. ولكن حتى اليوم ، تواجه معظم الدول الغنية معدلات طويلة الأجل أقل من معدل نموها الاسمي طويل الأجل.

المعنى الضمني هو أنه بينما يجب على الحكومات أن تقلق بشأن إدارة النضج ، والعجز فيما يتعلق بالدورة الاقتصادية ، وقبل كل شيء كيف تفرض الضرائب والإنفاق ، فمن الأفضل أن تنسى أي أهداف لمستويات الديون. لن يحدث هذا في المحادثات بشأن إصلاحات النظام المالي في الاتحاد الأوروبي. لكن الإصلاحات ستكون أفضل إذا فعلت.

إليكم فكرة أكثر استفزازًا: قد تكون هناك أنواع من التضخم يجب أن نتعامل معها أيضًا بإهمال حميد. ليس من المستغرب لقراء الغداء المجاني أن أعتقد أن البنوك المركزية مخطئة في حماستها لزيادة تكاليف الاقتراض استجابة للتضخم المرتفع الحالي. باختصار ، وجهة نظري هي أن التضخم في البلدان الغنية ليس مدفوعًا بالطلب المفرط – الذي يقترب من المستويات الطبيعية بفضل السياسات القوية لإخراجنا من الإغلاق الوبائي لاقتصاداتنا – ولكن بسبب ظاهرتين أو ثلاث ظواهر أخرى. في أوائل عام 2021 ، كان التحول القطاعي الهائل في الإنفاق الاستهلاكي في الولايات المتحدة (من الخدمات إلى السلع) هو الذي يعني أن إنتاج السلع لا يمكن أن يتماشى ، خاصة مع إضافة اضطراب سلسلة التوريد. منذ أواخر عام 2021 ، كان الرئيس الروسي فلاديمير بوتين عدوانيًا الضغط على أسواق الطاقة (التي بدأت باختناق تجديد احتياطي الغاز في أوروبا).

لقد جادلت بأنه لا يوجد الكثير مما يمكن للبنوك المركزية فعله لاحتواء هذه الضغوط على المدى القصير ، وأنه ليست هناك حاجة للقيام بذلك على المدى الطويل لأن الصدمات ستتبدد من تلقاء نفسها. وفوق كل شيء ، لا يمكن أن تكون الاستجابة الاقتصادية المثلى للصدمات التي تضرب الإنتاج ونمو الوظائف لتعمد المزيد من الكساد. ولكن ما الذي يجب أن يفعله المرء بمثل هذا التضخم؟

ربما – كما هو الحال مع مستويات الديون – هناك حالة من الإهمال الحميد هنا أيضًا. إذا كنت محقًا في أن محاولة كبح جماح هذا النوع المعين من التضخم لن يؤدي إلا إلى تفاقم الأمور ، فمن الأفضل ترك الأمور على حالها. ولكن ماذا لو – كما تفترض أفضل حجة للتشديد – ترسخت توقعات ارتفاع التضخم ، مما أدى إلى ارتفاع التضخم بشكل دائم؟

ماذا لو فعلاً؟ حسنًا ، هذا يعتمد على مقدار الارتفاع. خذ الولايات المتحدة. لقد تجاوزت توقعات التضخم لثلاث سنوات من الآن 1 إلى 1.5 نقطة مئوية على الأكثر مما كانت عليه في السنوات الخمس التي سبقت الوباء ؛ في أفق خمس سنوات و 10 و 30 سنة ، تكون الزيادات أصغر بكثير. بعبارة أخرى ، فإن التوقعات التي يقلقها محافظو البنوك المركزية هي أن ينخفض ​​التضخم الحالي بسرعة ، ولكن ربما إلى معدلات أعلى قليلاً من ذي قبل. نظرًا لأن التوقعات كانت متسقة إلى حد ما مع أقل من 2 في المائة من قبل ، إذا كانت هذه التوقعات الجديدة راسخة ، فقد نخاطر بمعدل تضخم بنسبة 3 في المائة. ولكن بما أن التوقعات تتبع بوضوح تحركات الأسعار الحالية ، فمن المحتمل أن تستقر على انخفاض بمجرد تباطؤ التضخم.

إذن ماذا لو كان لدينا تضخم بنسبة 3 في المائة لفترة من الوقت؟ إن آفات الخطأ المفترض للبنوك المركزية لم تفعل الكثير لتوضيحها ، ناهيك عن تحديد التكلفة. لكن ما نعرفه هو أنه من المحتمل حدوث المزيد من صدمات العرض. وبعضها سيكون إيجابيا ، مما يزيد من النمو ويقلل من التضخم. سياسة الإهمال الحميد – لكن يجب أن نكون واضحين فرضية أنواع الصدمات ، وليس صدمات التضخم التقليدية التي يحركها الطلب – ترقى إلى هذا الحد: السماح لتوقعات التضخم بالانحراف قليلاً عندما ترفع صدمات العرض الخارجية الأسعار (ولا تقتل الاقتصاد لمحاولة إيقاف ذلك) ، ثم انتظار العرض الإيجابي الصدمات للسماح لهم بالانجراف للأسفل (مرة أخرى دون محاولة جاهدة لوقف ذلك).

أنا لا أتظاهر بأنني قد قدمت حججًا مفادها أن هذه ستكون السياسة الأكثر حكمة. هذه مجرد طعنة أولى في الإجابة على سؤال “ماذا ستفعل”. لكنه يوضح كيف سيكون البديل للسياسة الحالية. وبالنظر إلى أن السياسة الحالية تنطوي على فقدان ملايين الوظائف ومليارات الدخل ، فإنه يتعين على دعاة هذه السياسة توضيح سبب اعتقادهم أن بديل الإهمال الحميد أسوأ بكثير.

المقروءات الأخرى

  • سبب آخر للتعامل مع التضخم بإهمال حميد – أو حتى الترحيب به – يأتي من باب المجاملة براد ديلونج ، الذي يجادل بأن تضخم الأجور والأسعار يجب أن يكون مرتفعًا مؤقتًا لتخفيف التحول الهيكلي الذي أجبر الوباء الاقتصاد عليه.

  • نشر جيمس بلونكيت أول مقال في سلسلة حول العدالة الاجتماعية في العصر الرقمي ، بهدف تنويرنا حول ما تفعله حقًا “اليد الشريرة” لشركات المنصات.

  • صندوق الثروة السيادية النرويجي لديه خطة عمل جديدة بشأن المناخ ، ويريد أن تصل جميع الشركات التي يستثمر فيها إلى الصفر الصافي للانبعاثات بحلول عام 2050.

  • حاولت FT Alphaville قياس القيمة النقدية للانضمام إلى The Queue – أو للتخلي عن مكانه فيها.

ارقام الاخبار

النشرة الإخبارية ليكس – تابع رسالة من مراكز ليكس حول العالم كل يوم أربعاء ، ومراجعة أفضل تعليق في الأسبوع كل يوم جمعة. سجل هنا

بدون تحوط – روبرت ارمسترونغ يشرح أهم اتجاهات السوق ويناقش كيف تستجيب أفضل عقول وول ستريت لها. سجل هنا