مكافحة التضخم: هل تسير البنوك المركزية بعيداً ، وبسرعة كبيرة؟

مكافحة التضخم: هل تسير البنوك المركزية بعيداً ، وبسرعة كبيرة؟

مع شحذ فواتيرها وعرض المخالب ، تبنت البنوك المركزية في العالم موقف الصقر هذا الأسبوع. وبدعم من الارتفاعات الحادة في أسعار الفائدة والتدخل في العملة ، فقد استخدموا لغة محددة للإعلان عن هدفهم الوحيد المتمثل في هزيمة بلاء التضخم.

في واحدة من أكثر التحولات المفاجئة في صنع السياسة الاقتصادية العالمية منذ عقود ، يقول محافظو البنوك المركزية إن لديهم ما يكفي من الزيادات السريعة في الأسعار ويصرون على استعدادهم للعمل على استعادة استقرار الأسعار ، بأي ثمن تقريبًا.

ولكن بعد أسبوع من الإعلانات المثيرة من البنوك المركزية حول العالم ، بدأ بعض الاقتصاديين على الأقل يتساءلون – هل يذهبون بعيدًا جدًا ، وبسرعة كبيرة؟

كان الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أهم لاعب في هذا التحول في المزاج. وفي يوم الأربعاء ، رفع سعر الفائدة الرئيسي بمقدار 0.75 نقطة مئوية إلى نطاق يتراوح بين 3 و 3.25 في المائة. في بداية العام ، كان هذا المعدل يقترب من الصفر.

من خلال رفع أسعار الفائدة ، لا يسعى محافظو البنوك المركزية إلى خفض معدلات ذروة التضخم الناجمة عن ارتفاع أسعار الغاز والغذاء ، لكنهم يهدفون إلى ضمان عدم استمرار ارتفاع التضخم. © Kiyoshi Ota / Bloomberg

أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أن هذا بعيد كل البعد عن نهاية تشديد سياسته النقدية ، حيث توقع أعضاء لجنة تحديد أسعار الفائدة أن أسعار الفائدة ستنتهي في عام 2022 بين 4.25 و 4.5 في المائة – وهي أعلى نسبة منذ الأزمة المالية في 2008-2009.

في الصيف ، تحدث رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول عن ارتفاع تكاليف الاقتراض التي تنتهي بـ “هبوط ناعم” للاقتصاد دون ركود وانزلاق لطيف في معدلات التضخم. يوم الأربعاء ، اعترف بأن ذلك غير مرجح. علينا أن نجعل التضخم وراءنا. قال باول “أتمنى لو كانت هناك طريقة غير مؤلمة للقيام بذلك”.

تم تكرار خطة بنك الاحتياطي الفيدرالي للحد من إنفاق المستهلكين والأعمال في محاولة للحد من التضخم المحلي في أماكن أخرى ، حتى لو كانت أسباب ارتفاع التضخم مختلفة. في أوروبا ، أرسلت الأسعار غير العادية للغاز الطبيعي معدلات التضخم الرئيسية إلى مستويات مماثلة كما في الولايات المتحدة ، لكن التضخم الأساسي أقل بكثير. في الاقتصادات الناشئة ، أدى انخفاض قيم العملات مقابل الدولار الأمريكي ، الذي سجل أعلى مستوى في 20 عامًا هذا الأسبوع ، إلى ارتفاع أسعار الواردات.

أنت تشاهد لقطة لرسم تفاعلي. هذا على الأرجح بسبب عدم الاتصال بالإنترنت أو تعطيل JavaScript في متصفحك.


بدأ بنك ريكسبانك السويدي إجراء التقليد يوم الثلاثاء بزيادة 1 نقطة مئوية في سعر الفائدة إلى 1.75 في المائة ، وهو أكبر ارتفاع في سعر الفائدة منذ ثلاثة عقود. كما أعلنت سويسرا والمملكة العربية السعودية والإمارات العربية المتحدة عن زيادة 0.75 نقطة مئوية لكل منها ، وهو ما يعني بالنسبة لسويسرا إنهاء فترة أسعار الفائدة السلبية التي بدأت في عام 2015. ورفع بنك إنجلترا يوم الخميس سعر الفائدة الرئيسي بمقدار 0.5 نقطة مئوية إلى 2.25 في المائة ، أعلى مستوى منذ الأزمة المالية ، مع وعود قريبة برفع أسعار الفائدة في المستقبل.

حتى في اليابان ، التي لطالما تبنت معدلات فائدة سلبية ، شعرت السلطات بالحاجة إلى العمل على كبح جماح التضخم. وتدخلت وزارة المالية في أسواق العملات لدعم الين يوم الخميس والحد من ارتفاع أسعار الواردات. لقد تطلب الأمر ما أسماه “الإجراء الحاسم” لمعالجة قوة الدولار الأمريكي التي كانت تدفع معدل التضخم الأساسي في البلاد إلى معدل غير عادي للغاية يبلغ 2.8 في المائة في أغسطس.

لاحظ الاقتصاديون في دويتشه بنك أنه مقابل كل بنك مركزي واحد في جميع أنحاء العالم يخفض أسعار الفائدة حاليًا ، يوجد الآن 25 بنكًا يرفع أسعار الفائدة – وهي نسبة أعلى بكثير من المستويات العادية ولم يتم رؤيتها منذ أواخر التسعينيات ، عندما تم منح العديد من البنوك المركزية الاستقلال لوضع السياسة النقدية.

رسم بياني يوضح نسبة التدوير على مدى 12 شهرًا لعدد ارتفاعات البنك المركزي العالمي إلى التخفيضات ، مما يشير إلى أن العديد من البنوك المركزية ترفع أسعار الفائدة

ناثان شيتس ، الرئيس العالمي للاقتصاد الدولي في Citi ومسؤول سابق في وزارة الخزانة الأمريكية ، يقول إن البنوك المركزية “تتحرك بسرعة كبيرة لدرجة أنها مع وضع هذه الزيادات في الأسعار في مكانها الصحيح ، لم يكن هناك حقًا الوقت الكافي لهم للحكم على ردود الفعل الآثار على الاقتصاد “.

كان محافظو البنوك المركزية مترددين في الاعتراف بأنهم ارتكبوا أخطاء في إبقاء أسعار الفائدة منخفضة للغاية لفترة طويلة جدًا ، مشيرين إلى أن هذه التقييمات أسهل بكثير من خلال الاستفادة من الإدراك المتأخر عنها في الوقت الفعلي. لكنهم يريدون الآن اتخاذ إجراءات لإثبات أنه حتى لو تأخروا في البدء في اتخاذ إجراءات ضد التضخم ، فإنهم سيكونون “قويين” بما يكفي لاستخدام كلمة بنك إنجلترا لخفض التضخم.

كان باول واضحا في أن البنك المركزي الأمريكي لن يفشل في وظيفته. وقال يوم الأربعاء “سنواصل ذلك حتى نتأكد من إنجاز المهمة”. كان Riksbank السويدي صريحًا بشكل مميز في تقييمه. وقالت “التضخم مرتفع للغاية”. “السياسة النقدية الآن بحاجة إلى مزيد من التشديد لإعادة التضخم إلى الهدف.”

كان الموقف الجديد بشأن السياسة النقدية يتطور حتى عام 2022 حيث أصبحت مشكلة التضخم أكثر استمرارًا وصعوبة بالنسبة لمحافظي البنوك المركزية. بحلول الوقت الذي اجتمع فيه الكثيرون في جاكسون هول في أغسطس لحضور مؤتمرهم السنوي الأول ، كان المزاج قد تحول بشكل حاسم نحو العمل الأكبر الذي يتم لعبه الآن في جميع أنحاء العالم.

جاكسون هول: جون ويليامز من مجلس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك مع محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي لايل برينارد والرئيس جاي باول ، الذي قال
جاكسون هول: جون ويليامز من مجلس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك مع محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي لايل برينارد والرئيس جاي باول ، الذي قال: “علينا أن نجعل التضخم وراءنا. أتمنى لو كانت هناك طريقة غير مؤلمة للقيام بذلك ‘© Jim Urquhart / Reuters

كريستيان كيلر ، رئيس قسم الأبحاث الاقتصادية في بنك باركليز للاستثمار ، يقول إنه “منذ جاكسون هول ، قرر محافظو البنوك المركزية أنهم يريدون أن يخطئوا في جانب الصقور”.

للمرة الأولى منذ عقود ربما أصبحوا خائفين من فقدان السيطرة على [inflation] العملية ، كما يقول كيلر ، مسلطًا الضوء على الكيفية التي يقول بها محافظو البنوك المركزية الآن إنهم يريدون تجنب أخطاء السبعينيات. البنوك المركزية “تتخذ قرارات تحمل الكثير من المخاطر وهذا يبدو أفضل إذا كان الجميع يفعل ذلك. والنتيجة هي تشديد متزامن “.

مع الموقف الجديد ، تقدر الأسواق أنه بحلول شهر حزيران (يونيو) من العام المقبل ، سترتفع أسعار الفائدة إلى 4.6 في المائة في الولايات المتحدة ، و 2.9 في المائة في منطقة اليورو ، و 5.3 في المائة في المملكة المتحدة – وهي التوقعات التي تتراوح بين 1.5 و 2 نقطة مئوية أعلى من في بداية شهر أغسطس.

الرسم البياني: ارتفعت توقعات السوق لأسعار الفائدة في يونيو المقبل

من خلال رفع أسعار الفائدة ، لا يسعى محافظو البنوك المركزية إلى خفض معدلات ذروة التضخم التي نتجت خارج الولايات المتحدة عن ارتفاع أسعار الغاز والغذاء ، لكنهم يهدفون إلى ضمان عدم استمرار التضخم بمعدل أعلى بشكل مزعج من معدلاتهم. الأهداف. يمكن أن يحدث هذا إذا بدأت الشركات والموظفون في توقع تضخم أعلى ، مما يؤدي إلى ارتفاع الأسعار والمطالبة بأجور أعلى.

إنهم على استعداد لضمان وجود ألم فيما يتعلق بالانكماش الاقتصادي لإثبات مصداقيتهم في الوصول إلى أهداف التضخم الخاصة بهم.

تقول شيتس إنه بعد أن أساءت قراءة التضخم العام الماضي ، فإن البنوك المركزية تفضل المبالغة فيه الآن. إنهم يوازنون بين احتمالات حدوث ركود مقابل مخاطر حدوث أزمة تضخم مستمرة من شأنها تقويض مصداقيتهم. “بشكل عام يشعرون. . . هذه مخاطرة يتعين عليهم تحملها “.

هناك تعقيد إضافي يتمثل في النماذج التي تستخدمها البنوك المركزية – والتي لم تتوقع مثل هذه الزيادات السريعة في الأسعار مع انحسار الوباء وبدأت الحرب في أوكرانيا – لم تعد تعمل بشكل جيد في وصف الأحداث الاقتصادية.

أطلق مدفع أوكراني النار على القوات الروسية.  النماذج التي تستخدمها البنوك المركزية - والتي لم تتوقع مثل هذه الارتفاعات السريعة في الأسعار مع انحسار الوباء وبدأت الحرب في أوكرانيا - لم تعد تعمل بشكل جيد في وصف الأحداث الاقتصادية
أطلق مدفع أوكراني النار على القوات الروسية. النماذج التي تستخدمها البنوك المركزية – والتي لم تتوقع مثل هذه الارتفاعات السريعة في الأسعار مع انحسار الوباء وبدأت الحرب في أوكرانيا – لم تعد تعمل بشكل جيد في وصف الأحداث الاقتصادية © Ihor Tkachov / AFP / Getty Images

يقلق إيلي هندرسون ، الخبير الاقتصادي في شركة Investec ، من أن “الأدوات والنماذج المعتادة ، التي من شأنها أن ترشد مثل هذا [central bank] التحليل ، لم يعد من الممكن الاعتماد عليها لأنها تعمل الآن في معلمات خارج النطاقات التي تم تقديرها “.

في هذا العالم المجهول ، تعتقد جينيفر ماكيون ، رئيسة قسم الاقتصاد العالمي في كابيتال إيكونوميكس ، أنه من الصعب القول بأن البنوك المركزية تمضي أبعد مما ينبغي.

وتقول: “في حين أن هذه هي أكثر دورات التشديد شدة منذ سنوات عديدة ، فمن الصحيح أيضًا أن التضخم أعلى مما كان عليه منذ عقود”. “ارتفعت توقعات التضخم وأصبحت أسواق العمل متشددة ، لذا فإن البنوك المركزية تشعر بالقلق بشأن احتمالية حدوث آثار الجولة الثانية من أسعار الطاقة إلى الأجور والتضخم الأساسي”.

لكن عددًا متزايدًا من الاقتصاديين ، بقيادة بعض الأسماء الكبيرة مثل موريس أوبستفيلد ، كبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي ، يعتقدون أن البنوك المركزية تُفرط الآن في إجراءاتها لرفع أسعار الفائدة وأن تأثير كل هذا التشديد سيكون عالميًا. ركود واحد. كما أعرب البنك الدولي عن مخاوف مماثلة هذا الأسبوع.

يقول أنطوان بوفيت ، الخبير الاقتصادي في ING ، إن “البنوك المركزية فقدت الثقة في قدرتها على التنبؤ بالتضخم بدقة” ، مما دفعها إلى التركيز أكثر على معدلات التضخم الفعلية اليوم.

تعمل النساء في مكتب في شارع بوند ، لندن ، أثناء انقطاع التيار الكهربائي 1973-1974.  يقول محافظو البنوك المركزية الآن إنهم يريدون تجنب أخطاء السبعينيات
تعمل النساء في مكتب في شارع بوند ، لندن ، أثناء انقطاع التيار الكهربائي 1973-1974. يقول محافظو البنوك المركزية الآن إنهم يريدون تجنب أخطاء السبعينيات. © Evening Standard / Getty Images

“ادمج هذا مع حقيقة أنهم يعتقدون على ما يبدو أن تكلفة التجاوز في سياسة التشديد الخاصة بهم أقل من التقليل من الهدف ولديك وصفة للتشديد المفرط” ، يشرح. “أود أن أصف خيار السياسة هذا بأنه تجاوز تقريبًا حسب التصميم.”

وفقًا لهولجر شميدنج ، كبير الاقتصاديين في بنك الاستثمار بيرنبرغ ، “تعمل السياسة النقدية مع تأخر ، [so] يكمن الخطر في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يلاحظ إلا القلق من أنه قد ذهب بعيدًا إذا رفع الآن أسعار الفائدة إلى ما بعد 4 في المائة “، مما يؤدي إلى ركود طويل وعميق بلا داع.

لكن كما يشرح العديد من الاقتصاديين ، لا أحد يعرف حقًا ما هو بعيد جدًا وليس بعيدًا بما يكفي في هذه البيئة. لذلك ، تريد البنوك المركزية ضمان القضاء على التضخم ، مما يسمح لها بتصحيح المسار وخفض أسعار الفائدة لاحقًا إذا لزم الأمر.

يقول كريشنا جوها ، نائب الرئيس في Evercore ISI ، إن هناك “خطرًا جسيمًا” يتمثل في أن البنوك المركزية تبالغ في التشديد ، لكنه يؤكد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي على حق في أن يخطئ في اتجاه فعل الكثير.

يقول جوها: “على المستوى العالمي ، وكذلك على مستوى الولايات المتحدة ، ربما يكون من الأفضل المبالغة في ذلك بدلاً من التقليل من شأنه والمخاطرة بعودة السبعينيات”. “لكن هذا بالطبع يجعل نتيجة المبالغة في ذلك أكثر احتمالا”.