يحتاج محافظو البنوك المركزية الذين يحاربون التضخم إلى ثروة سياسية جيدة إلى جانب المهارة

يحتاج محافظو البنوك المركزية الذين يحاربون التضخم إلى ثروة سياسية جيدة إلى جانب المهارة

الكاتب رئيس تحرير مجلة Money Week

من الصعب ألا تشعر بالأسف تجاه آرثر بيرنز ، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ، عندما تنظر إلى السنوات التضخمية غير السارة في السبعينيات. من الواضح أنه شعر بفشله بعمق (وكان ذلك فاشلاً – فقد بلغ معدل التضخم 6.5 في المائة سنويًا خلال فترة ولايته) إذا كان عنوان المحاضرة التي ألقاها في عام 1979 في بلغراد أمرًا لا بد منه. أطلق عليها “عذاب البنوك المركزية”. إنها قراءة مفيدة اليوم لأي مستثمر يتساءل أين يضع أمواله في عصر يرتفع فيه التضخم مرة أخرى.

وقال بيرنز إن المشكلة تكمن في أن الاحتياطي الفيدرالي لديه “من الناحية النظرية” القدرة على “تقييد المعروض النقدي وخلق ضغوط كافية في الأسواق المالية والصناعية لإنهاء التضخم دون تأخير يذكر”.

أنها لم تكن وظيفة شيئين. أولا السياسة. لقد كان بنك الاحتياطي الفيدرالي “عالقًا في التيارات الفلسفية والسياسية التي كانت تعمل على تغيير الحياة والثقافة الأمريكية” – على وجه الخصوص ، فكرة أن “توفير الأوقات العصيبة” لم يعد مسؤولية خاصة بل مسؤولية عامة. أضف التحيز اللاحق للإنفاق بالعجز إلى زيادة التنظيم في جميع أنحاء الاقتصاد والضرائب المرتفعة التي تثبط الاستثمار في الأعمال التجارية وكانت النتيجة حتمية: “تطور تضخمي” تلقائي.

ثانيًا ، السياسة النقدية صعبة للغاية. خلافًا لاعتقاد معظم محافظي البنوك المركزية ، لا يوجد نموذج محدد يعمل: “النظرية النقدية. . . لا يزود محافظي البنوك المركزية بقواعد قرار حازمة ويمكن الاعتماد عليها في آن واحد “، على حد تعبير بيرنز. قد نعلم أن “الإبداع المفرط للنقود” سيؤدي إلى التضخم ، على سبيل المثال ، ولكن هذه المعرفة “لا تصل إلى الدقة الرياضية”. النتائج؟ مفاجآت وأخطاء في “كل مرحلة من مراحل صنع السياسة النقدية”.

من بين الحضور في بلغراد جلس بول فولكر ، الرئيس الجديد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، والرجل المعروف الآن بفعله بالضبط ما شعر بيرنز أنه لا يمكنه فعله إلا بشكل مجرد: القضاء على التضخم. بحلول منتصف عام 1981 ، كان الرجل المتشدد للسياسة النقدية قد وصلت أسعار الفائدة إلى ما يقرب من 20 في المائة والتضخم على المدى الطويل. بحلول الوقت الذي غادر فيه في عام 1987 ، كانت النسبة تقارب 3.5 في المائة.

بعد سنوات قليلة ألقى فولكر محاضرة بعنوان “انتصار البنوك المركزية؟” لا عجب أن محافظي البنوك المركزية اليوم يريدون أن يتذكرهم التاريخ على أنهم فولكر وليس بيرنز. لكن لاحظ علامة الاستفهام في عنوانه. تشير ورقة بحثية حديثة من المحللين في Ned Davis Research إلى أن فولكر كان لديه نوع من الدعم من السياسات المحلية والعالمية بالكاد كان بيرنز يحلم به. كان لدى فولكر ثورة رونالد ريغان في جانب العرض.

قام ريجان بخفض اللوائح وكسر نقابة مراقبي الحركة الجوية في عام 1981 ، حيث أطلق 11359 من وحدات التحكم في الحركة الجوية دفعة واحدة. رأى فولكر في ذلك على أنه لحظة “فاصل” في المعركة ضد دوامة الأجور والأسعار. كان هناك أيضًا ارتفاع حاد في الاستثمارات ذات الحوافز الضريبية المنخفضة في الولايات المتحدة ، جنبًا إلى جنب مع طفرة إنتاجية مفيدة للغاية. أضف إلى كل ذلك الانهيار النهائي لأسعار النفط في عام 1986 ، وفجر العولمة وبداية عصر الكمبيوتر ، وستحصل على الصورة: لقد حالف فولكر الحظ.

هذا التاريخ مهم. انظر إلى البيئة التي يعمل فيها رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالي جاي باول وقد تتساءل كيف يمكن أن يكون فولكر بدون حظ فولكر. يبدو أن هناك فرصة ضئيلة لحدوث طفرة إنتاجية منخفضة الضرائب ومنخفضة التنظيم في عهد الرئيس جو بايدن. لا يوجد مجال لانفجار آخر من العولمة ، ومع استمرار ضيق سوق العمل في الولايات المتحدة ، تظل مخاطر حدوث دوامة (غير مبررة) في أسعار الأجور مرتفعة للغاية.

إذا كنت تستخدم الثمانينيات كنقطة مرجعية للسرعة التي يمكن بها قتل التضخم من قبل المصرفيين المركزيين الأذكياء ، فقد ترغب في أخذ دروس فولكر وبيرنز في الاعتبار. نجاح البنوك المركزية مسألة حظ أكثر من كونها مسألة مهارة.

خارج الولايات المتحدة ، قد ترغب أيضًا في مراقبة رئيسة الوزراء البريطانية ليز تروس عن كثب. هناك شيء من ريغانوميكس في تخفيض الضرائب ، وتمزيق اللوائح ، وخطاب ضخ الإنتاجية الذي تقدمه حكومتها – كما أوضحت الميزانية المصغرة ليوم الجمعة التي كشف عنها المستشار كواسي كوارتنج. قد يكون بنك إنجلترا على وشك أن يصبح محظوظًا.

لا شيء من هذا يساعدنا بشكل خاص في معرفة أين سينتهي المطاف بالتضخم: نظرًا لأن معظم التوقعات كانت خاطئة حتى الآن ، يجب أن أخشى تجاهل معظم التوقعات. لكن حقيقة أننا لا نستطيع أن نعرف تساعدنا قليلاً في استثماراتنا – حيث يجب أن تذكرنا أنه يجب علينا بناء بعض التأمين. يكاد يكون من المستحيل القيام بذلك في الولايات المتحدة. يتم تداول مؤشر S&P 500 على نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة بحوالي 17 مرة – أعلى قليلاً من المتوسط ​​التاريخي في وقت تكون فيه معظم الأشياء الأخرى أسوأ من المتوسط.

يمكنك المجادلة بأن الأمر يتعلق فقط بالقيمة العادلة إذا افترضت أن أسعار الفائدة لن تتجاوز 5 في المائة وفكرت من حيث عوائد الأرباح. لكن لا شيء آخر يعمل تمامًا: تشير التوقعات الحالية لمدة 7 سنوات من GMO إلى عائد حقيقي سنوي لأسهم الولايات المتحدة بنسبة 1 في المائة. اللغة الإنجليزية بالفعل.

ومع ذلك ، هناك سوق تبدو فيه الأشياء أفضل إلى حد ما. المملكة المتحدة ، بمساعدة Trussonomics ، في وضع P / E للأمام 9 مرات. سيتم تخفيض الأرباح بالطبع ، لاحظ جي بي مورجان ، الذي يعتبر الآن المملكة المتحدة أفضل اختيار لها في السوق المتقدمة. لكن هذا لا يزال يمثل “وسادة تقييم” كبيرة. يجب على المستثمرين استخدامه.