دفع الرضا صانعي السياسات إلى إساءة تشخيص التضخم

قبل عام ، بدا التضخم تحت السيطرة. بلغت الزيادات السنوية لأسعار المستهلك المنشورة 2 في المائة في منطقة اليورو و 2.1 في المائة في المملكة المتحدة في مايو 2021. وكان رقم 5 في المائة للولايات المتحدة أعلى من المعتاد ، لكن الاحتياطي الفيدرالي رفض المخاوفقائلا إن ارتفاع الأسعار يعكس “عوامل مؤقتة” مع الرئيس جاي باول تسليط الضوء أسعار الخشب والسيارات المستعملة التي كانت مرتفعة مؤقتًا وتكاليف الطيران والفنادق التي كانت في طريقها للارتفاع إلى طبيعتها.

ما حدث منذ ذلك الحين فاجأ جميع البنوك المركزية ذات الاقتصادات المتقدمة الرئيسية. كانت أحدث معدلات التضخم المنشورة 8.6 في المائة في الولايات المتحدة ، و 8.1 في المائة في منطقة اليورو و 9.1 في المائة في المملكة المتحدة. بدلاً من إلقاء اللوم دائمًا على شيء خارج عن سيطرتهم ، يتخذ محافظو البنوك المركزية الآن إجراءات.

لذلك ينبغي أن نستغل هذه اللحظة للتقييم. ما هي الأخطاء التي ارتكبت في التفكير خلال العام الماضي؟ وماذا يعني هذا بالنسبة للسياسة والتوقعات الاقتصادية؟

في الأساس ، اكتشفنا أن قيود الموارد حقيقية وهي مهمة. مع انخفاض معدل البطالة إلى أدنى مستوياته منذ عدة عقود في أمريكا الشمالية وأوروبا ، كان هناك مجال أقل مما كان عليه بعد الأزمة المالية العالمية للأسر أو الحكومات أو الشركات لزيادة الإنفاق دون إحداث ضغوط تضخمية كبيرة. في بعض الأحيان ، بالطبع ، كانت قيود الموارد ناتجة أيضًا عن اختناقات سلسلة التوريد ، لكن كلاهما يمثل طلبًا يتجاوز العرض وكلاهما تضخمي.

بدلاً من التركيز عن كثب على القيود ، ركز السياسيون ومحافظو البنوك المركزية بشكل كبير على البيانات من بعد الأزمة المالية العالمية 2008-2009 والتي أظهرت أن تغيرات البطالة كان لها تأثير ضئيل على الأجور أو الأسعار. كان التضخم منخفضًا وثابتًا عندما كانت البطالة مرتفعة وعندما تنخفض. أخطأ صناع السياسة في تشخيص “منحنى فيليبس المسطح” على أنه انتظام ، وقد أدى ذلك إلى الشعور بالرضا عن النفس. كان الاعتقاد السائد هو أن التضخم قد مات وأن هناك القليل من المخاطر في إدارة اقتصاد شديد الضغط. نحن نعلم الآن أن هذا كان خطأً خطيرًا.

يتحمل محافظو البنوك المركزية مسؤولية خاصة في هذه الحكاية الفوضوية. على مدى العقدين الماضيين ، أقنعوا أنفسهم بأن الجمهور يعتقد أنهم يتحكمون في الأسعار بشكل رائع بحيث يمكنهم الجلوس والاسترخاء. لن تسعى أي شركة لرفع الأسعار ولن يسعى أي عامل للحصول على زيادات في الأجور لكسر التضخم لأنهم كانوا يعلمون أن البنك المركزي سيهزمها.

لقد اعتقدوا أن مصداقيتهم كانت صلبة للغاية ، لذا فإن التضخم المنخفض والمستقر كان بمثابة نبوءة تتحقق من تلقاء نفسها. لقد فشلت هذه النظرية وهم الآن في صراع لاستعادة ثقة الجمهور. ليس من المستغرب ، على سبيل المثال ، أن ينخفض ​​الرضا الصافي عن إدارة التضخم في بنك إنجلترا إلى أدنى مستوى له على الإطلاق.

كانت نتيجة هذه الإخفاقات التحليلية والتهاون هي الزيادات السريعة الأخيرة في أسعار الفائدة ، والتي تهدف إلى إظهار أن البنوك المركزية جادة في هزيمة التضخم. لكن هذا يقودنا فقط إلى المشكلة التالية. تمت معايرة جميع النماذج الرئيسية المستخدمة لإدارة التضخم خلال فترة استقرار الأسعار ولا تخبرنا كثيرًا عن مدى تشديد السياسة النقدية عندما تفقد السيطرة.

لا يزال بعض الارتفاع في التضخم مؤقتًا ، ولكن هناك الكثير مما يجب أن يتم تقليصه من الاقتصادات دون أن يعرف أي شخص بالضبط مقدار الضغط الذي يجب أن يمارسه. هذا يعني أن مخاطر الشد المفرط كبيرة مثل الاستمرار في فعل القليل بعد فوات الأوان.

في مثل هذا العالم الصعب ، لا ينبغي لأحد أن يستبعد فترات الركود في العام المقبل. من المحتمل أن يكون الاحتياطي الفيدرالي محقًا في رفع أسعار الفائدة بشدة ، لكن الحقيقة هي أننا لا نعرف حقًا.

من المرجح للغاية حدوث المزيد من الأخطاء في السياسة النقدية ، ويجب أن نتوقع حدوث انعكاسات في السياسة حيث تحاول البنوك المركزية إيجاد الرد الصحيح لمشكلة لم يعتقدوا أنها قد تحدث.

chris.giles@ft.com

Related Posts

اترك تعليقاً

لن يتم نشر عنوان بريدك الإلكتروني.